Fréttablaðið - 09.09.2020, Qupperneq 24

Stjór nendur Icelandair Group hafa unnið hörðum höndum að því að búa til f járhagsleg skilyrði og móta framtíðarsýn svo að fyrirhugað hlutafjárút-
boð beri árangur. Rekstrar áætlanir
Icelandair eru þó sagðar heldur
bjartsýnar til lengri tíma litið og
ekki var gengið nógu langt í hag-
ræðingu launakostnaðar. Enn er
óvissa um framtíð f lotans, sem er
lykilatriði. Þá er nauðsynlegt að
tryggja þátttöku kjölfestufjárfestis
í fyrirhuguðu hlutafjárútboði svo
að niðurstaðan verði ekki sú að líf-
eyrissjóðir verði áfram með tögl og
hagldir í íslenska flugfélaginu.
Þetta segja viðmælendur Mark-
aðarins, en þeir koma úr röðum
lífeyrissjóða, eru ráðgjafar mögu-
legra fjárfesta með reynslu af f lug-
rekstri, forsvarsmenn verðbréfa-
sjóða og eins stórir einkafjárfestar,
sem hafa setið fjárfestafundi með
stjórnendum Icelandair.
„Ef fjárfestir tekur þátt í hlutafjár-
útboðinu getur vel verið að bréfin
hækki á næstu tveimur árum. En
á þessum tímamótum er ekki nóg
fyrir langtímafjárfesta eins og líf-
eyrissjóði að hugsa til örfárra ára.
Þeir þurfa að spyrja hvar félagið
verður eftir tíu ár,“ sagði einn við-
mælandi.
Icelandair freistar þess að auka
hlutaféð um 20 milljarða króna með
hlutafjárútboði og hefur félagið náð
samkomulagi við Íslandsbanka og
Landsbankann um sölutryggingu.
Þannig munu bankarnir kaupa
hlutafé fyrir allt að 6 milljarða
króna ef ekki næst að selja allt sem
boðið er út.
Samkvæmt heimildum Mark-
aðarins hafa átt sér stað þreifingar
við erlenda fjárfesta sem hafa sýnt
hlutafjárútboðinu áhuga. Enn er þó
óljóst hvort áhuginn sé svo mikill
að hann leiði til þátttöku þeirra í
útboðinu, en stjórnendur Icelandair
höfðu ekki – áður en söluferlið hófst
formlega – haft miklar væntingar
til þess að erlendir sjóðir myndu
sýna útboðinu áhuga. Þá hefur um
nokkurt skeið verið vitað að PAR
Capital, sem var stærsti hluthafinn
í Icelandair þegar faraldurinn skall
á, muni ekki taka þátt.
Stjórnir f lestra stærstu lífeyris-
sjóðanna hafa sótt fjárfestafundi
með stjórnendum Icelandair. Það
þykir óvanalegt og er til marks um
að þetta er ekki eins og hver önnur
fjárfesting. Einn viðmælandi sem
situr í stjórn lífeyrissjóðs sagði að
honum væri „til efs að lífeyrissjóða-
kerfið hefði staðið frammi fyrir jafn
erfiðri ákvörðun“ um langt skeið.
Viðmælendur segja jákvætt að
hlutabréfin verði boðin út á geng-
inu einn. „Það er vissulega slæmt
fyrir núverandi hluthafa en það
sem skiptir núna mestu máli er
heildarupphæðin sem félagið fær
úr útboðinu, burtséð frá genginu.
Eftir því sem þeir ná meiru inn, því
líklegra er að gengið hækki,“ komst
einn viðmælandi að orði.
Útboðsgengið er um 40 pró-
sentum lægra en markaðsgengi
bréfanna þegar tilkynnt var um
útboðið í byrjun, um miðjan ágúst.
Eins og Markaðurinn greindi frá er
það nokkuð lægra gengi en stjórn-
endur Icelandair höfðu horft til að
miða ætti við í hlutafjárútboðinu.
Íslensk stjórnvöld settu það sem
skilyrði fyrir því að veita Icelandair
ríkisábyrgð á allt að 16,5 milljarða
lánalínu, að gengið yrði sem lengst
í að þynna út eignarhlut núverandi
Sitja fyrir svörum
um samkeppnishæfni
Fjárfestar og ráðgjafar spyrja stjórnendur Icelandair um rekstraráætlanir, Bo-
eing-samninga og flotamál. Áætlanir bjartsýnar að sögn viðmælenda og ekki
gengið nógu langt í hagræðingu. Mikilvægt að fá kjölfestufjárfesti að útboðinu.
Áhafnasamningar hafa nú þegar lækkað launakostnað um minnst 15 prósent að raunvirði samkvæmt kynningargögnum Icelandair. FRÉTTABLAÐIÐ/ERNIR
Þorsteinn Friðrik
Halldórsson
tfh@frettabladid.is
Hörður Ægisson
hordur@frettabladid.is
Sjóðirnir reikni með afleiddum áhrifum
Marinó Örn Tryggvason, forstjóri
Kviku banka og einn ráðgjafa
Icelandair Group fyrir útboðið,
segir að lífeyrissjóðir verði að
meta áhættuna af því að taka
þátt í útboðinu og einnig af því
að taka ekki þátt. Það geti haft
neikvæð áhrif á verðmæti ýmissa
eigna sem eru í eigu sjóðanna ef
útboðið heppnast ekki.
Fram í máli Gylfa Magnússonar,
prófessors og forseta viðskipta-
fræðideildar Háskóla Íslands,
á málþingi í gær að gríðarleg
áhætta væri fólgin í fjárfestingu í
Icelandair um þessar mundir.
„Þetta er ansi djarft skref fyrir
lífeyrissjóðina,“ sagði Gylfi og
bætti við að sjóðirnir eigi að fjár-
festa með það að markmiði að
skila lífeyrissjóðum ávöxtun.
„Þeir mega náttúrulega ekki
fjárfesta til að bjarga einhverri
innlendri atvinnugrein eða krísu.
Það eru eiginlega einhverjir aðrir
sem verða að gera það,“ sagði
hann. Heppilegra væri að finna
fjárfesti sem hefði meira tapsþol
en lífeyrissjóðirnir og væri betur
tengdur fluggeiranum.
Spurður um þetta sjónarmið
segir Marinó Örn mikilvægt fyrir
lífeyrissjóði, og aðra fjárfesta, að
skoða hver áhætta eignasafna
þeirra sé og hvernig hún breytist
með einstökum fjárfestinga-
ákvörðunum.
„Ef að tíðni flugsamgangna
minnkar mikið í framtíðinni, sem
verður líklega niðurstaðan ef
ekki verður starfrækt flugfélag
sem notar Keflavíkurflugvöll
sem tengipunkt milli Evrópu og
Bandaríkjanna, þá mun það hafa
neikvæð áhrif á verðmæti ýmissa
eigna sem eru í eigu lífeyrissjóða
og annarra innlendra fjárfesta,“
segir Marinó.
Í því felst líka mikil áhætta að
hans sögn. Lífeyrissjóðir eiga að
meta mögulegar fjárfestingar
út frá væntri ávöxtun og mati á
áhrifum fjárfestinga á áhættu
eignasafna þeirra.
„Ég er ekki viss um að það
minnki áhættu eignasafna að
taka ekki þátt í útboði Icelandair
ef það leiðir til þess að útboðið
heppnist ekki. Varðandi aðra
fjárfesta þá tel ég mikilvægt að
allir fjárfestar, hvort sem það eru
lífeyrissjóðir eða aðrir, innlendir
eða erlendir, meti vænta ávöxtun
og áhættu sem felst í að taka
þátt eða ekki þátt í útboði,“ segir
Marinó.
Þetta er ekki nægt
fé til að ráðast í
uppbyggingu á flota. Það
þarf að gerast undir eins ef
ætlunin er að vera með í
samkeppninni.
hluthafa þegar ráðist yrði í útboð
flugfélagsins.
Fram kom í umfjöllun Markaðar-
ins að stjórnendur Icelandair hefðu
ákveðið að fjárfestum í útboðinu
myndu bjóðast áskriftarréttindi,
sem samsvara allt að fjórðungi af
nýjum útgefnum hlutum, til þess
að koma til móts við sjónarmið
stjórnvalda. Þau lögðu áherslu á að
aðkoma ríkisins væri ekki hugsuð
til að bjarga hluthöfum.
Skammtímaspáin íhaldssöm
Áætlanir Icelandair gera meðal
annars ráð fyrir að f lugframboð
félagsins aukist jafnt og þétt. Árið
2024 verði framboðið komið í sama
horf og það var árið 2018. Þá er gert
ráð fyrir að tekjur félagsins hafi
hækkað upp í 1,6 milljarða dala
árið 2024 og verði þannig um 3 pró-
sentum hærri en þær voru í fyrra.
EBIT, rekstrarhagnaður fyrir fjár-
magnsliði og skatta, tekur hressi-
lega við sér árin 2023 og 2024 og
verður kominn í 175 milljónir dala
árið 2024. Til samanburðar var EBIT
134 milljónir dala árið 2015 og 113
milljónir dala árið 2016.
Viðmælendur Markaðarins segja
jákvætt að áætlanir Icelandair til
næstu tveggja ára séu raunhæfar.
„Spáin fyrir næstu tvö ár er íhalds-
söm og ætti að mínu viti að geta
gengið,“ segir einn viðmælandi
sem hefur starfað á f lugmarkaði
um langt skeið. „En þeir gefa sér
9 . S E P T E M B E R 2 0 2 0 M I Ð V I K U D A G U R8 MARKAÐURINN