Morgunblaðið - 17.03.1999, Blaðsíða 19

MORGUNBLAÐIÐ
MIÐVIKUDAGUR 17. MARZ 1999 19
VIÐSKIPTI
s
Býður Grandi hf. of lágt verð fyrir hlutabréf í Arnesi hf.?
„ Tilboðsgengið langt fyrir
neðan raunverulegt verðmæti“
STJÓRN Granda hf. býður of lágt
verð fyrir hlutabréf í Arnesi hf. í Þor-
lákshöfn að mati tveggja hluthafa Ar-
ness. Grandi býðst tii að kaupa öll
hlutabréf í fýrirtækinu á genginu 1,3
en þeir telja að raunvirði bréfanna sé
mun meira eða á bilinu 2,00 til 2,74.
Fyrir skömmu bauðst stjórn
Granda hf. til að kaupa öll hlutabréf í
Árnesi hf. í Þorlákshöfn og hefur
stjórn Arness mælt með því við hlut-
hafa félagsins að þeir gangi að til-
boðinu. Grandi á nú þegar rúmlega
50% hlutafjár í Árnesi og miðast til-
boðið við að hlutabréf annarra eig-
enda verði keypt á genginu 1,3.
Árnes er ekki á Verðbréfaþingi Is-
lands eða hlutabréfamai'kaði en
Brynjólfur Bjamason, forstjóri
Granda, sagði í Morgunblaðinu 27.
febrúar sl. að í tilboðinu til hluthaf-
anna hefði verið stuðst við þær reglur
sem þai- væru til. Sagði hann einnig
að samtals yi'ði að ræða um 300 millj-
óna króna greiðslu fyrir bréfin.
Miklar vanmetnar eignir
Brynjólfur Ómarsson og Haukur
Þór Hauksson, viðskiptafræðingar
og smáir hluthafai- í Árnesi, segja að
við fyrstu sýn kunni tilboð Granda að
teljast eðlilegt en þegar betur sé að
gáð komi í ljós að tilboðsgengi fyrir-
tækisins sé langt fyrir neðan raun-
verulegt verðmæti. „Þótt rekstur
Árness hafi gengið illa að undan-
förnu og bókfært eigið fé þess sé upp
urið, ber að athuga að mjög miklar
eignir felast í kvóta þess. Þessar
eignh- liggja utan efnahagsreiknings
sökum reikningsskilareglna um að
úthlutaður kvóti sé ekki skráður til
eignar. Eigið fé er því í raun vanmet-
ið í ársreikningi um vel á annan
milljarð ki-óna.“
Rekstur Árness hefur gengið illa á
undanfórnum árum og á félagið nú
um 900 milljóna króna uppsafnað
skattalegt tap að sögn Brynjólfs og
Hauks. „í árslok 1997 var Grandi hf.
langstærsti hluthafi í Árnesi með
27,7% hlutafjár og að undanförnu
hefur hann aukið verulega hlut sinn í
því. Það sem Grandi hyggst fyrir
með því að kaupa öll hlutabréf í Ár-
nesi er að eignast mjög verðmætan
kvóta fyrirtækisins en ekki síður að
nýta sér skattalegt tap þess. Til að
geta nýtt sér tapið þarf Grandi þó að
ná a.m.k. 90% hlutafjár í Árnesi."
Um helmingnr
kvótaverðmætisins í þorski
Þeir segja að kaup Granda á hluta-
bréfum í Amesi snúist ekki um það
að eignast hlut í óbreyttum rekstri fé-
lagsins. „í fréttaflutningi af kauptil-
boðinu hefur Grandi lagt áherslu á að
nú sé lægð í þeim fiskistofnum, sem
afkoma Amess byggist á, þ.e. flat-
fiski. Staðreyndin er hins vegar súað
um helmingur af kvótaverðmæti Ár-
ness liggur í þorski og þorskveiðar
eru frekar á uppleið.
I þessu ljósi er athyglisvert að
rifja upp orð sem Árni Vilhjálmsson,
einn stærsti hluthafi Granda og
stjómarformaður, lét falla á aðal-
fundi Granda í apríl í fyrra. I um-
fjöllun um hlutdeildarfélög sagði
hann að þótt staða Árness væri orðin
tæp á almennan mælikvarða, væri
Morgunblaðið/Ásdís
BRYNJÓLFUR Ómarsson (t.v .) og Haukur Þór Hauksson, viðskipta-
fræðingar og hluthafar í Árnesi hf., telja að tilboð Granda hf. í hluta-
bréf í Árnesi sé langt fyrir neðan raunvirði.
Verðmæti Árness hf.
Samkvæmt útreikningum Brynjólfs Ómarssonar og Hauks Þórs Haukssonar Dæmi 1 Dæmi 2
Verðmæti kvóta umfram bókfært verð 1.195 1.195
Eigið fé miðað við áætlað 100 millj. kr. tap 1998 -58 -58
Skattur af söluhagnaði kvóta -359 -359
Verðmæti skattalegs taps 0 290
Verðmæti Árness hf. Milljónir króna 779 1.069
Nafnverð hlutafjár 390 390
Gengi 2,00 2,74
ýmislegt áhugavert við fyrirtækið.
Nefndi hann annars vegar samsetn-
ingu og verðmæti aflaheimilda og
hins vegar ójafnað skattalegt tap að
fjárhæð 870 milljónir króna. Ef sýnt
þætti að best yrði að hætta rekstri
Árness, yrði að gera það með því að
sameina það öðra fyrirtæki til þess
að tapfrádrátturinn nýttist. Ásamt
því að eiga stóran hlut í Granda og
gegna stjórnarformennsku þar, situr
Arni einnig í stjórn Árness, og kem-
ur því vart á óvart að hann hvetji
hluthafa Árness til að ganga að um-
ræddu tilboði."
Hvert er raunverulegt
verðmæti?
En hvert er þá raunveralegt verð-
mæti hlutabréfanna í Ámesi?
Brynjólfur og Haukur segja að til-
boð Granda sé lægra en allir eðlileg-
ir útreikningar sýni. „í versta falli
ætti gengi bréfanna að vera 2,00 [sjá
dæmi 1 á skýringarmynd]. Þá er
miðað við að Grandi nái ekki 90%
eignarhlut og að Ámes verði rekið
áfram á núlli og nái því aldrei að
nýta skattalegt tap félagsins. Raun-
hæfara er að reikna upplausnarvirði
félagsins eða verðmæti þess miðað
við að Grandi nái 90% eignarhlut og
geti þar með skv. nýjum skattaregl-
um nýtt skattalegt tap Árness. Mið-
að við þessar forsendur ætti gengi
bréfanna að vera 2,74 [dæmi 2]. Mið-
að við þessi tvö dæmi er Grandi að
bjóða 254 milljónir fyrir 50% hlut í
Árnesi en verðmæti hlutarins er í
raun á bilinu 390 til 534.“
Þeir segja að af þessu megi ljóst
vera að það gengi sem Grandi bjóði
hluthöfum, þ.e. 1,3, sé langt fyrir neð-
an raunveralegt verðmæti bréfanna.
„Ekki má gleyma því að Grandi á nú
þegar yfir helming hlutafjár í félaginu
og getur því vart unað við óbreytt
ástand í rekstrinum. Niðurstaða okk-
ar er því sú að það sé allra hagur,
Granda sem og annarra hluthafa, að
kaupin fari fram, en á gengi sem er
nær ofangreindum útreikningum,“
segja Brynjólfur og Haukur Þór.
„A EG AÐ TRUA ÞVI
AÐ ÍSLENDINGURINN SÉ BÚINN
AÐ SKRIFA UNDIR
OG FARINN HEIM?“
Á Saga Business Class bjóðast tíðar
áætlunarferðir og dýrmætur sveigjanleiki.
Þannig má stytta viðskiptaferðir til útlanda,
auka aíköst starfsmanna, nýta tímann betur
og draga úr ferðakostnaði.
FLUGLEIDIR
Traustur íslenskur ferðafélagi
Vefur Flugleiða á Intemetiuu: www.icelandair.is • Nctfang íyrir almennar uppiýsingar: info@icelandair.is
Jlarðurí samningum, sá íslcnski,
llann skildi eftirgjöfhanda pcr."